经济日报-中国经济网北京9月9日讯 今日,上海国际能源交易中心日间盘原油期货合约跌停,成交活跃,持仓减少。9月8日(周二)国际油价由于需求低迷和股市疲软打压了市场人气,美油一度跌逾9%,刷新6月15日以来低点至36.13美元/桶,布油自6月末以来首次跌破每桶40美元。
  9月9日,国内原油期货主力2010合约开盘262.9元,截至日间收盘,收报251.0元,跌8.02%或21.9元;结算价为252.7元;成交量为82119手;持仓为37045手,日盘持仓减少8164手。
  截至9月8日收盘,纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌3.01美元,收于每桶36.76美元,跌幅为7.57%;11月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.23美元,收于每桶39.78美元,跌幅为5.31%。
  据第一财经报道,近五个交易日,WTI原油累计下跌15%,布油累计下跌近13%。沙特调降原油出口价格成为引发油价下挫的导火索。沙特阿美6日宣布,将10月向亚洲出口的轻质原油价格下调1.40美元/桶,超过市场预期。这是沙特阿美连续第二个月下调对亚洲客户的原油定价;沙特阿美还将下调向欧洲西北部和地中海地区出口的轻质原油的价格。
  与此同时,全球第三大能源消费国印度则处于疫情“震中”,能源需求被大幅打压。最新数据显示,包括印度石油公司在内的该国三大油企 7-8月燃油销售量同比下降20%以上。
  能源需求下滑背后是炼油厂的艰难生存环境。根据美国能源情报署(EIA)数据,今年全美汽油平均价格为2.22美元/加仑,创2004年以来的最低水平。随着炼油厂转向生产秋季和冬季汽油,接下来的消费淡季尤其令人担忧。
  今年3~4月,受疫情影响,全球石油需求急剧下降,贸易商被迫仓促储存了近10亿桶原油和成品油。最终,石油输出国组织(OPEC)和其他主要产油国宣布创纪录的减产计划,帮助油价止跌反弹。
  OPEC+联合部长级监督委员会在上月会议上就已经发出警告,石油市场依然脆弱,疫情复燃对燃料消费的复苏构成威胁。荷兰国际集团(ING)大宗商品策略主管帕特森表示,布油近期和远期合约升水进一步上升,引发了外界对市场消耗库存速度的疑问。很明显,需求恢复的速度没有最初预期的那么快。


我们认为短期还是要当心,风险点在于有大量库存的贸易商看到油价下跌,会恐慌性抛售库存,造成库存和价格同步下降的局面。

对于长期价格,我们比较看好,从平衡表来看,20年四季度和21年上半年都是大口径去库存,天量库存可能会在今年年底和明年q1解决。届时库存跌,价格涨,从主动性去库存转为被动性去库存。

 

重点关注:多方因素促油价回调

沙特OSP调至贴水,表达需求担忧

沙特连续第二个月下调OSP,且对亚洲客户的基准定价自7月以来首次调至贴水,轻质贴水50美分/吨,中质和重质均贴水30美分/吨;对欧洲和美洲的下调幅度不及亚洲,轻质下调幅度分别为20美分/吨和60美分/吨。

贴水情况的出现表达了需求的疲软态势,市场担忧情绪蔓延,油价顺势下跌。

数据来源:天风期货研究所

卖现实引发价格回调

前期曾反复提到天量库存始终在抑制油价上行突破的问题。而28号当周的飓风登陆影响炼厂开工,继而推动了美国原油库存的周环比消耗量的提升。当周油价有被提振走高。

上周EIA的数据公布后,price in了此前对飓风的市场预期,卖现实引发抛售,促进价格自上周开始回调。

数据来源:天风期货研究所

美元指数走强利空商品价格

上周美国公布了8月新增非农就业人数,数据好于预期,市场情绪拉涨美元指数,而拖累大宗商品价格走势。

自6月以来,美联储的思路一直是更为关注就业指标,而将通胀问题定位在“平均通胀目标2%”,这使得美国持续通过发债来扩表。短期内经济还将受到量化宽松政策的流动性支撑,且由于卫生事件的不稳定因素导致美国的经济改善程度不均,此轮周期并不会结束的太早。但考虑到中长期区间刺激政策的失效可能,以及美联储长期低利率时代高债务的信用风险,都会使得美元指数的持续抬升缺乏动力。

数据来源:天风期货研究所

恐慌指数迅速攀升

综合以上原因,WTI和布油在上周纷纷收跌。9月8日日内WTI重挫9%,失守37美元/桶;布伦特跌幅超5%,跌破40美元/桶。

而由于宏观因素的不确定性,风险类资产振幅扩大,市场情绪反应强烈,OVX指数迅速攀升。

数据来源:天风期货研究所

警惕贸易商抛货致油价库存同步下跌

市场情绪波动大时,需警惕有大量库存的贸易商看到油价下跌,会恐慌性抛售库存,造成库存和价格同步下降的局面。

数据来源:天风期货研究所

复盘:历史在重演

行情回顾-2020

数据来源:文华财经、天风期货研究所

行情回顾:梦回2014-2017

数据来源:文华财经、天风期货研究所

卫生事件下的石油市场是5年前的超级放大版本

3年 vs 6个月;50万桶/日 vs 1800万桶/日

OPEC增产以狙击页岩油

平衡表急剧恶化后,跌向现金成本

OPEC达成减产、页岩油被动减产

油价超跌反弹

目前的情况与2017年1季度类似。油价已经充分反映减产/卫生事件等供需因素,然而天量过剩库存需要解决。

解决库存的方式可以是油价不动,以时间换空间;但如果有利空导火索出现,会引发贸易商恐慌,出现集中性的库存抛售,这个时候库存与价格同跌。

在2017年,我们看到的情况是利比亚和尼日利亚产量回归;而近期我们看到,沙特OSP下调,引发了恐慌。

数据来源:天风期货研究所

两次暴跌过程中的库存累积:2.5年 vs 4个月

以5年均值为参考系,上一周期石油(包括原油和油品)库存累积量达3.5亿桶,历时2.5年。

而2020年卫生事件导致出行需求断崖,石油库存在4个月内,过剩量高达3亿桶。

数据来源:IEA,天风风云

两次暴跌过程中的库存累积:2.5年 vs 4个月

5年前导火索是页岩油过剩传导至全球,原油压力>油品压力;

2020年导火索是全球卫生事件造成需求断崖,油品压力>原油压力。

库存过剩量与上一周期持平,原因在于岸罐库容的极限性。

目前原油相对5年均值的过剩量大约在8000万桶,油品相对5年均值过剩量大约在1.3亿桶。

数据来源:IEA,天风风云

岸罐库存极限后,浮仓库存历史未见

OPEC增产&卫生事件造成需求断崖,矛盾短期内急剧,浮仓库存最高飙升至2.3亿,相对2016年高了近1.8亿规模。

常态情况下,油轮月租成本在0.5美元/桶,极端情况达3.5美元/桶。

目前浮仓库存的过剩量大约在1亿桶。

数据来源:Bloomberg,天风风云

数据来源:FGE,天风风云

供应偏稳,需求缺乏活力

美国产量短期难有大幅回归,维持飓风前水平

美国上周原油产量为970万桶/日,环比减少110万桶/日,符合对飓风影响的预期损失量。如无较大事件性影响,预计产量两周内可以回到1100万桶/日左右的横盘水平。

页岩油方面同样也属于僵持局面,高库存问题未能解决前,油价和需求始终缺少利好刺激,叠加衰退率,产量短时间内难以回归。

数据来源:天风期货研究所

欧佩克关注补偿减产国家的执行情况

上周我们算过欧佩克的减产协议8月的执行率达到99%,总体来说欧佩克的供应端是较为可控的。但7月会议中额外承诺补偿减产的伊拉克、尼日利亚等国家的补偿额度并未达到,且伊拉克方面请求延长补偿减产的时间两个月。关注下周JMMC会议,是否会对其减产的自律性有更多的约束和要求。

数据来源:天风期货研究所

美国炼厂检修季来临,需求走弱

数据来源:天风期货研究所

美国汽油旺季将止,月环比需求增速放缓

汽油库存上周减少432万桶,较去年同期高出300万桶,较五年均值高出800万桶。若按当前的去库速率,预计两周左右能回归常值区间。但汽油的旺季需求一般从9月中逐渐走平,那么预计月环比需求增速的支撑比较有限。

数据来源:天风期货研究所

而燃油将进入季节性去库周期

基本从9月中下旬开始,美国的燃油需求会迎来约两个月的旺季,高库存有望开启去库拐点。

数据来源:天风期货研究所

国内需求疲软

一方面是8月国内的原油到港量仍然维持高位,达到5122万吨,而库存仍然高企。

另一方面是地炼的配额几近用完,而今年第四批进口配额尚未发放,进口动力不足。

数据来源:媒体、天风期货研究所

月差与利润指标

远月弱势,持续contango

数据来源:天风期货研究所

远期结构

数据来源:天风期货研究所

综合炼油利润

数据来源:天风期货研究所

WTI投机净多头减少

数据来源:天风期货研究所

布油空头增多,看空情绪浓厚

数据来源:天风期货研究所